华创债券:股票影响逐渐消退 债市重回核心看点
来源:秒速飞艇 时间:2018-02-12 13:37 浏览次数:

  本周国内债市受到美国股债波动影响较大。周二,隔夜美国股市出现暴跌,避险情绪导致美债大幅上涨,带动国内债市大涨。不过美股下跌带来的利好未能持续,周四,国内债市迎来下跌,利率阶段性底部在反复交易中得到确认。周五隔夜,美股再次大幅下跌,但其对美债以及国内债市影响已经减弱,美债收益率没有明显下行,国内债市窄幅震荡。

  第一,资金最宽松的阶段已经过去。近期流动性较为充裕,主要原因在于央行通过定向降准和CRA等制度安排,但换一个角度来理解,也表明春节前央行能投放的流动性已经全部用完,资金最宽松的阶段已经过去。下周随着春节取现需求的逐渐增加,资金面仍将趋紧。

  春节后资金将面临两大时点考验。节后时点一:2月下旬,资金面大概率将随着CRA的到期而趋紧。随着CRA释放流动性将全部收回,流动性宽松也会随着CRA到期而消去。另外,春节回来后,各家机构面临跨月,资金价格面临较大上行压力。节后时点二:3月中下旬,资金面临量缩加升,流动性压力加大。我们认为央行稳健中性的货币政策基调未变,只是在关键时间点有维稳的需求,一旦度过关键时间点,二是,美国加息压力。三是,MPA及季末考核。(具体分析见正文)。

  第二,城农商行对存单依赖度仍高。我们一直强调,同业存单是观测银行同业杠杆去化的重要指标,特别是城、农商银行存单发行规模、余额占比大,说明城、农商行对同业负债特别是同业存单仍然有较大的依赖度,从2月存单发行情况来看,此情况依然较为明显。

  受高基数影响,1月CPI同比增速小幅回落至1.5%,基本符合市场预期。我们认为1月是2018年全年通胀低点,2月CPI将跳升至2.6%,一季度CPI中枢在2.3,二季度CPI或继续走高至2.7%,全年CPI中枢在2.6%。对于节后CPI判断,我们认为有两点值得关注:第一,2018年2月以后食品正翘尾因素明显,价格上涨对CPI影响将被放大。第二,原油价格对CPI影响相对滞后,后期原油价格上涨仍有动力。油价对通胀的影响有滞后,前期油价的快速增长将会逐渐体现在CPI上。综合来看,食品项回升对CPI拉动将更为明显,叠加油价对通胀影响不断显现,国内通胀水平以及预期均在回升。另外,近期海外通胀水平和通胀预期也在不断升温,全球通胀水平在上行通道之中,对国内债市构成不小压力。

  我们认为监管仍是未来一段时间影响债市的核心因素。一方面,本周开始,各大工作会议陆续召开,包括中国人民银行2018年工作会议、证监会系统2018年工作会议等,从内容上看,监管方向趋严,内容更为细化。另一方面,市场最为关注的资管新规将要落地,落地时间或在“两会”前,那么最有可能在2月底或3月初。内容上,从各大媒体报道来看,资管新规核心内容不会放松,意味着各机构业务调整的方向以及幅度不会改变。我们一直强调,业务调整的过程才会真正影响到债券市场,因此,随着资管新规以及更多监管细则的落地,届时收益率将受到较大冲击。

  (四)海外市场方面,股票下跌美联储不为所动,股债跷跷板效应或转化成股债双杀,后续国内债市将跟随海外市场继续下跌。本周伊始,美股继上周五大跌之后于本周一再次大跌,并创2011年8月以来最大单日跌幅,随后美债收益率大幅下行,带动国内收益率也有所下行。经过调整,周四美股再次大跌,但是周四美债收益率已经不再跟随美股下跌,国内债市收益率早盘也大幅上行。

  为什么美国股债跷跷板效应明显减弱?我们认为这是基本面和货币政策均没有发生变化下的必然结果。从基本面来看,美国经济持续向好,并没有出现发生危机的迹象,经济悲观预期转向乐观正,美股下跌系正常调整。从货币政策来看,一方面,美联储加息会导致美股波动幅度加大;另一方面,美股大跌美联储不为所动,货币政策不会受到影响,导致美债下跌的因素并没有发生转化。

  美股影响已经过去,全球货币政策紧缩趋势进一步明显,后续国内债市将跟随海外市场继续下跌。美联储方面,1月议息会议耶伦发表声明,对美国经济以及通胀预期均较12月份更加乐观,目前美联储3月份加息几乎已成定局,同时,2018年内加息四次的概率也在不断上升。极速赛车欧央行方面,市场预期其9月份结束QE的可能性大增。英央行方面,周四英央行议息会议发表言论,5月份或将迎来10年来的再次加息。同时,英央行上调了未来银行利率,加息路径较11月份更加激进。因此,2018年全球货币政策将进一步收紧,对于国内来说,不仅央行货币政策放松的空间越来越小,同时不排除跟随全球货币政策收紧趋势提高存贷款利率的可能,债市机会并未到来。

  利率债投资策略:节后资金趋紧,通胀预期上升,叠加监管细则落地或加快,业务调整债市影响更大,届时债市将迎来新一轮调整。另外,春节期间,海外市场波动较大,累积风险容易在节后集中释放。建议投资者仍保持谨慎态度。

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